Value investing, gestores, fuerza de voluntad, análisis fundamental y timing

Ganar dinero en Bolsa cuando todo sube es fácil. De hecho, es tan fácil que hasta los más inexpertos ganan dinero. Es más, no sólo es que ganen dinero, es que ganan más que aquellos que tienen mucha experiencia y realizan análisis profundos. No en vano, es famosa la anécdota en la que el limpiabotas hablaba con bastante soltura de Bolsa con Rockefeller antes el crack del 29. Esta anécdota se repite continuamente en la historia de la Bolsa: cuando las cosas van muy bien empieza a entrar gente sin conocimientos que, aun así, consigue ganar mucho dinero (de forma temporal). 

Gestores value investing

La idea de este artículo me vino mientras leía una carta a los clientes de Seth Klarman (si no conoces a Klarman te recomiendo que leas el primer y segundo artículo que le dediqué). Este inversor value, que tiene uno de los mejores historiales en lo que a rentabilidad se refiere, se pasó la mayor parte de los años 90 con una rentabilidad inferior al mercado. Esto me recordó a lo que dicen Warren Buffett y Charlie Munger sobre su rentabilidad y el timing. Según ellos, cuando la Bolsa sufre mucho, ellos suelen quedarse atrás, pero cuando las cosas no van tan bien, ellos superan con diferencia al mercado, y es ahí donde toman una ventaja sobre el resto de inversores que nunca pueden recuperar (en todo caso, Buffett y Munger se centran más en el valor que crean sus empresas que su cotización).

Sin embargo, lo de no no batir al mercado en los años buenos no es exclusivo de los gestores value extranjeros. Estos días, con todo lo que ha pasado con Bestinver y Francisco Paramés, eché un vistazo a su historial. Al igual que los otros gestores value, durante los años de boom, la rentabilidad que conseguía era menor a la del mercado.

Fuerza de voluntad

Cuando vemos lo que hacen Buffett, Munger, Klarman o Paramés parece fácil, comprar buenas empresas con descuento y evitar las malas a precios inflados. Tan fácil que podríamos dejar el dinero en sus manos o imitarles. Sin embargo, una cosa son las palabras y otra la realidad. Cuando pasa un día, y otro, y otro, y otro, de tal forma que llegan a pasar años en los que todo el mundo gana un dineral, y los value se quedan con atrás no debe ser fácil de llevar. No creo que a Buffett o Munger les importe mucho quedarse atrás en los años de boom a estas alturas de su vida, pero no es igual para un gestor con poco recorrido, que tiene mucha más presión y mucho más que demostrar. 

Igualmente, los inversores particulares que invierten por fundamentales con un enfoque value ivesting pueden encontrarse con que su compañero de trabajo inexperto en Bolsa gana más dinero que él. No caer en la tentación requiere gran fuerza de voluntad, a pesar de que sepamos que es mejor mantenerse fuera de la locura. De hecho, es tan difícil que yo siempre me guardo una pequeña cantidad para estas inversiones que no se corresponden con mi filosofía de inversión. Dedico un máximo de un 5% de la cartera a estas cosas, consigo no tener muchos problemas si sale mal, y me doy la satisfacción de estar dentro si sale bien.

Análisis fundamental y timing

Como es lógico, los inversores value realizan siempre un análisis fundamental de las compañías antes de invertir en ellas. Sin embargo, podría parecer que esta forma de análisis no es muy eficaz en los momentos de boom económico y, en parte, es así. Más allá de otros factores, desde el punto de vista fundamental suelen repetirse un serie de factores que hacen que, habitualmente, sean las peores empresas las que más suben en Bolsa. 

Dentro de un sector tenemos siempre empresas que suelen tener mayores márgenes y retornos, y otras con márgenes menores (a las que vamos a llamar, malas o peores empresas). Las empresas con mayores márgenes no sufren tanto en los malos momentos y se recuperan mas rápido. Sin embargo, las malas empresas del sector se pasan mucho tiempo en la cuerda floja y sólo durante el boom económico consiguen ganar dinero. Esto tiene reflejo en su cotización y termina reflejándose con una gran subida en Bolsa. Para verlo, vamos a ver cómo se comportan estas empresas en los años de boom con números. Eso sí, simplificando y exagerando al máximo:

Como decía, es algo muy simplificado y exagerado, pero se ve claramente como una mala empresa con márgenes pequeños y que está en el alambre, tiene grandes crecimientos en época de bonanza. 

Por otro lado, aunque la empresa buena tiene un gran crecimiento en términos absolutos, que es incluso mayor al de la mala empresa, en términos relativos se queda bastante atrás. 

Un buen inversor value invierte en empresas de calidad. Estas empresas lo hacen mejor que las empresas malas del sector que tienen pequeños márgenes. Sin embargo, en momentos de gran crecimiento las empresas con resultados mediocres en condiciones normales, pasan a crecer a un ritmo vertiginoso, aunque siguen siendo malas empresas. Obviamente, cuando las cosas dejan e estar tan bien se meten un buen batacazo y los inversores que se mantuvieron fuera de ellas terminan batiendo al mercado. Un indicador de que se acerca ese momento, aunque no sea definitivo, son precisamente los márgenes de la industria. Si están en máximos, seguramente estemos viendo grandes crecimientos en compañías mediocres y crecimientos más tranquilos en las mejores empresas..

A la vista de esto, parece que lo ideal es invertir en lo que lo vaya haciendo mejor en cada momento. De hecho, no es que parezca lo ideal, es que lo es. Estoy seguro de que hay gente que consigue invertir en lo mejor en cada momento y de que se puede ganar mucho dinero de esta manera. Aun así, también es verdad que los gestores e inversores que invierten en compañías de calidad, a buenos precios y a largo plazo, aunque pasen periodos duros, terminan batiendo al índice de referencia. Eso sí, sin renunciar a información e indicadores que puedan sernos útiles.

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