Análisis Betfair: beneficios, balance y ratios

Posted by on Jul 3, 2014 in Acciones de crecimiento, Análisis fundamental | 2 comments

Análisis Betfair: beneficios, balance y ratios

Tras la primera parte del análisis de Betfair en el que veíamos factores cualitativos de la compañía y de su sector, vamos a ver ahora los números de la empresa para tratar de decidir si es una empresa saneada, que gana dinero y aumenta sus beneficios de forma más o menos estable, o es una empresa con peligro de quiebra, inestable o cíclica. Para ello, vamos a ver sus beneficios, su balance, su dividendo, a qué múltiplos cotiza y vamos a hacer una pequeña comparación con las principales compañías del sector de las apuestas.

Beneficios, EBITDA y flujos de caja de Betfair

En el año fiscal 2014 (para Betfair el año fiscal 2014 ya ha terminado) los beneficios fueron de 51 millones de libras. Esto contrasta con unas pérdidas de 66 millones en 2013, beneficios de 35 millones en 2012, de 24 millones en 2011 y de 15 millones en 2010.

Parece que el beneficio de la empresa era creciente, pero esas pérdidas de 2013 lo rompen. Estas pérdidas se deben a provisiones e impuestos extraordinarias y a cambios regulatorios, por lo que no deberían repetirse. Por ello, para ver la evolución real de la empresa vamos a ver su EBITDA y los flujos de caja libre que al fin y al cabo son los que nos dicen si la empresa está generando dinero.

EBITDA

Como vemos, la tendencia del EBITDA es alcista, aunque con altibajos. Esto se debe a que las casas de apuestas dependen mucho de acontecimientos deportivos. Por ejemplo, para el año fiscal 2015, deberíamos ver la influencia del mundial de fútbol y en el 16 debería bajar algo.

EBITDA y beneficios Betfair

Fuente: http://corporate.betfair.com/

Otra cosa curiosa del EBITDA y de los ingresos de este tipo de compañías es la influencia del tiempo. El tiempo afecta mucho a las tiendas de ropa, pero también lo hace con las casas de apuestas, pues muchas apuestas se realizan en carreras de caballos, y si un año la lluvia hace que se suspendan muchas de éstas, se nota sobre los resultados de la empresa.

Además, los flujos de caja libre de Betfair han pasado de 44 millones en 2012 a 38 millones en 2013 y 50 millones en 2014. Obviamente, todos estos números se reflejan en el balance de Betfair como vamos a ver a continuación.

Balance y caja de Betfair

balance Betfair, deuda y caja

Como vemos, es un balance muy saneado, no tiene nada de deuda financiera y su caja es grande. De hecho, en 2014 su caja es todavía mayor y ya es de 210 millones de libras. Al no haber deuda financiera, estos 210 millones son de caja neta. Por si fuera poco, la caja es superior a todo el pasivo exigible.

Tanta caja podría ser invertida, la empresa no descarta el crecimiento inorgánico, pero tampoco parece muy por la labor. Por ahora, a la espera del aumento de impuestos en Reino Unido y de que se regulen las apuestas en otros países, Betfair prefiere mantener su caja o invertir en nuevas aplicaciones y marketing.

Si comparamos la situación financiera con la de los competidores, vemos que Betfair es de las empresas más saneadas. Por ello, en el caso de que los impuestos aumenten mucho o las regulaciones se hagan muy duras y requieran grandes inversiones, Betfair no debería tener ningún problema. Por cierto, la caja excluye los fondos que los clientes tienen en Betfair, es decir, es caja real y disponible.

Ojo, el gráfico siguiente está en dólares, y no en libras como el resto de datos.

comparativa caja y deuda casas de apuestas

Fuente: Yahoo Finance y Seekingalpha.com

Gracias a esta generación de efectivo, la empresa puede aumentar su dividendo sin problemas que es de 20 peniques por acción y que supone un payout de un 40%.

Ratios

En una empresa como ésta que no tiene locales ni muchas cosas materiales, no tiene mucho sentido usar un ratio como el precio/valor contable. Por tanto, vamos a calcular el PER de Betfair teniendo en cuenta su caja.

PER de Betfair: Con una capitalización de 1.020 millones de libras y unos beneficios de 51 millones, tenemos un PER de 20 veces. Sin embargo, hay que recordar que de comprar esta empresa por 1.020 millones vendría una caja neta de 210 millones, el PER sería de 16.2. No es un PER bajo, pero teniendo en cuenta el crecimiento que lleva la empresa y su liderazgo en Betting Exchange, un área en el que sus grandes competidores no han entrado y le están dejando crecer y aumentar su foso, no me parece que la empresa esté cara.

ROCE: Este ratio mide la rentabilidad del capital empleado, cuanto mayor sea el número, mejor (para más información puedes ver la guía de value investing).

El caso del ROCE es curioso porque no existe una fórmula única de calcularlo. Para simplificar este análisis vamos a entender que que ROCE=EBIT/(Activo Total-Pasivo a corto) y vamos a comparar las 5 empresas que hemos visto en el gráfico de caja neta (cifrasen millones de la moneda local). Como existen más formas de calcular el ROCE, no podemos tomarlo como algo definitivo, pero sí sirve para comparar las empresas entre ellas.

ROCE  Betfair: 61,6/(309,5-137,4)= 35,79

ROCE Paddy Power: 137,4/(546,9-218,9)= 41,70

ROCE William Hill: 335/(2413,3-328,6)= 16,06

ROCE Bwin: 51,9/(1.002,8-251,6)= 6,90

ROCE Ladbrokes: 138,3/(1.171,8-184,8)= 14,02

Rentabilidad de las casas de apuestas

Fuente: informes anuales de cada empresa

Betfair, a pesar de ser una de las empresas más pequeñas, tiene unos retornos mayores que casi toda su competencia. Su liderazgo en un segmento online como el Betting Exchange que no es muy intensiva en capital, hace que el negocio de Betfair sea muy rentable. Por otra parte, Paddy Power destaca tanto en ROCE como en caja neta y su PER no es muy elevado. Pese a no haber analizado la compañía, tiene buena pinta.

PER y ROCE son los ratios que usa Joel Greenblat y que explica en su libro El pequeño libro que bate al mercado para batir al mercado.

Conclusión:

El liderazgo de Betfair en Betting Exchange, la pasividad de sus competidores ante un nuevo nicho en crecimiento, su balance saneado, sus retornos superiores a la media y las buenas perspectivas, aunque inciertas, en la regulación del juego, hacen que Betfair me parezca una empresa interesante para invertir o, por lo menos, para mantener en el radar en el caso de que haya caídas o la regulación sea más favorable.

Por otra parte, la dependencia a la regulación de los estados o regiones, hace que, a pesar de ser un sector y compañía que me gustan, sea necesario actuar con prudencia.

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2 Comments

  1. Cuánto se echa de menos Betfair, era mi modelo claro de ganar dinero… no tienen competencia, y si la hay, es muy débil, es un monopolio, y se permitían el lujo de hasta ponerte una Tasa Premium que muchos aceptábamos porque aún así te salía rentable.
    Lástima de regulación, aunque parece que hay perspectivas favorables para que vuelvan de nuevo las apuestas cruzadas en España, quizás en 2015, aunque no será como antes, donde la liquidez es esencial, y si no hay una liquidez internacional, díficil… todo esto hablando desde el punto de vista de usuarios españoles, italianos, franceses…

    • Me alegra mucho saber tu opinión, pues parece confirmar que, efectivamente, Betfair tiene una ventaja y una clara diferenciación con respecto al resto de casas de apuestas. De hecho, lo que comentas de la Tasa Premium es una clara señal de “moat”.

      Ya que sigues el mundo de las apuestas, ¿cómo ves el tema de la regulación?

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